Ministerstwo Finansów ogłosiło ofertę obligacji oszczędnościowych na sierpień 2026 r. i po raz kolejny nie ruszyło stawek — wszystkie serie mają dokładnie takie oprocentowanie jak w lipcu i czerwcu. Sama tabela MF jest więc nudna. Ciekawe jest to, co wydarzyło się obok niej.
31 lipca GUS opublikował szybki szacunek inflacji za lipiec: ceny towarów i usług konsumpcyjnych wzrosły o 3,0% rok do roku i o 0,8% miesiąc do miesiąca. Miesiąc wcześniej było to 2,5% r/r — czyli dokładnie cel NBP. Główny sprawca odbicia jest znany: wygaszenie programu CPN (cen paliw) podbiło ceny paliw o około 13,9% m/m i o ok. 15,8% r/r. Żywność i napoje bezalkoholowe były w lipcu tańsze niż rok wcześniej (-0,4% r/r), a nośniki energii podrożały o ok. 4% r/r.
Dla posiadacza obligacji ta arytmetyka jest bezlitosna. Licznik (oprocentowanie) stoi w miejscu, mianownik (inflacja) urósł o pół punktu procentowego. Realny zysk z każdej serii spadł więc o dokładnie 0,5 p.p. wobec lipca — bez żadnej decyzji ministerstwa i bez żadnej zmiany w liście emisyjnym.
Pełna oferta obligacji skarbowych na sierpień 2026
Warunki sprzedaży obowiązują od 1 do 31 sierpnia 2026 r. (bez zmian wobec lipca). Zamiana zapadających obligacji na nowe serie ruszyła wcześniej — od 28 lipca.
| Seria | Okres | Oprocentowanie w 1. okresie | Mechanizm | Marża |
|---|---|---|---|---|
| OTS | 3 miesiące | 2,00% | stałe, odsetki na koniec okresu | — |
| ROR | 1 rok | 4,00% | zmienne — od 2. miesiąca stopa referencyjna NBP; odsetki co miesiąc | 0,00% |
| DOR | 2 lata | 4,15% | zmienne — stopa referencyjna NBP + marża; odsetki co miesiąc | 0,15% |
| TOS | 3 lata | 4,40% | stałe przez cały okres, kapitalizacja roczna | — |
| COI | 4 lata | 4,75% | od 2. roku inflacja + marża; odsetki wypłacane co rok | 1,50% |
| EDO | 10 lat | 5,35% | od 2. roku inflacja + marża; kapitalizacja roczna | 2,00% |
| ROS (rodzinne) | 6 lat | 5,00% | od 2. roku inflacja + marża; tylko dla beneficjentów 800+ | 2,00% |
| ROD (rodzinne) | 12 lat | 5,60% | od 2. roku inflacja + marża; tylko dla beneficjentów 800+ | 2,50% |
Cena zakupu każdej obligacji to standardowo 100 zł. Serie OTS, ROR i DOR wypłacają odsetki na bieżąco (ROR i DOR co miesiąc), COI wypłaca je raz w roku, a TOS, EDO, ROS i ROD kumulują zysk aż do wykupu dzięki rocznej kapitalizacji.
Realny zysk po podatku Belki — policzmy to uczciwie
Większość zestawień porównuje oprocentowanie brutto z inflacją i na tym poprzestaje. To zawyża obraz, bo od odsetek z obligacji skarbowych fiskus pobiera 19% podatku od zysków kapitałowych (podatek Belki). Prawidłowy rachunek wygląda tak:
Wzór, którym liczymy
oprocentowanie netto = oprocentowanie brutto × 0,81
realny zysk (p.p.) = oprocentowanie netto − inflacja CPI
Przykład dla EDO: 5,35% × 0,81 = 4,3335%, w zaokrągleniu 4,33% netto. Od tego odejmujemy lipcową inflację 3,0%: 4,33 − 3,00 = +1,33 p.p. realnego zysku w pierwszym roku.
Poniżej to samo wyliczenie dla całej sierpniowej oferty, przy inflacji CPI 3,0% r/r (szybki szacunek GUS za lipiec 2026):
| Seria | Brutto (1. okres) | Netto (× 0,81) | Realnie przy CPI 3,0% |
|---|---|---|---|
| OTS 3-mies. | 2,00% | 1,62% | ok. -1,38 p.p. |
| ROR roczne | 4,00% | 3,24% | ok. +0,24 p.p. |
| DOR 2-letnie | 4,15% | 3,36% | ok. +0,36 p.p. |
| TOS 3-letnie | 4,40% | 3,56% | ok. +0,56 p.p. |
| COI 4-letnie | 4,75% | 3,85% | ok. +0,85 p.p. |
| ROS 6-letnie | 5,00% | 4,05% | ok. +1,05 p.p. |
| EDO 10-letnie | 5,35% | 4,33% | ok. +1,33 p.p. |
| ROD 12-letnie | 5,60% | 4,54% | ok. +1,54 p.p. |
Wnioski są dwa. Po pierwsze, cała oferta poza 3-miesięcznymi OTS-ami wciąż realnie zarabia — ale zapas stopniał do symbolicznych wartości na krótkim końcu krzywej. Roczne ROR z realnym +0,24 p.p. netto ledwo utrzymuje wartość pieniądza. Po drugie, OTS przy 1,62% netto realnie traci ok. 1,4% rocznie — to instrument do parkowania gotówki na kwartał, nie do oszczędzania.
Lipiec kontra sierpień: te same stawki, inny wynik
Najlepiej widać to w bezpośrednim porównaniu. W lipcowej analizie oferty obligacji liczyliśmy realny zysk przy inflacji 2,5% r/r (szacunek GUS za czerwiec). Oprocentowanie się nie zmieniło, więc kolumna „netto" jest identyczna — różni się tylko punkt odniesienia:
| Seria | Netto | Realnie w lipcu (CPI 2,5%) | Realnie w sierpniu (CPI 3,0%) | Zmiana |
|---|---|---|---|---|
| OTS 3-mies. | 1,62% | -0,88 p.p. | -1,38 p.p. | -0,50 p.p. |
| ROR roczne | 3,24% | +0,74 p.p. | +0,24 p.p. | -0,50 p.p. |
| TOS 3-letnie | 3,56% | +1,06 p.p. | +0,56 p.p. | -0,50 p.p. |
| COI 4-letnie | 3,85% | +1,35 p.p. | +0,85 p.p. | -0,50 p.p. |
| EDO 10-letnie | 4,33% | +1,83 p.p. | +1,33 p.p. | -0,50 p.p. |
| ROD 12-letnie | 4,54% | +2,04 p.p. | +1,54 p.p. | -0,50 p.p. |
Spadek jest wszędzie taki sam, bo inflacja wchodzi do wzoru liniowo. To dobra ilustracja mechanizmu, o którym łatwo zapomnieć: oszczędzający traci realnie nawet wtedy, gdy „nic się nie dzieje". Nominalna stawka na wyciągu wygląda identycznie, a siła nabywcza odsetek jest o pół punktu mniejsza. Jak taki drenaż działa w skali dekady, sprawdzisz w kalkulatorze inflacji.
Indeksacja inflacją: bezpiecznik, który właśnie zaczyna działać
Serie COI, EDO, ROS i ROD są indeksowane inflacją — po pierwszym okresie odsetkowym ich oprocentowanie liczone jest jako wskaźnik inflacji z ogłoszenia GUS powiększony o stałą marżę (1,50 p.p. dla COI, 2,00 p.p. dla EDO i ROS, 2,50 p.p. dla ROD). Marża jest zapisana w liście emisyjnym i nie może zostać obniżona dla już kupionych obligacji.
Dopóki inflacja spadała, ta konstrukcja wyglądała mało atrakcyjnie — w drugim roku kupon bywał niższy niż stawka startowa. Odbicie CPI odwraca ten obraz. Jeśli w kolejnych miesiącach inflacja utrzyma się powyżej celu NBP, indeksowane serie odbudują nominalny kupon automatycznie, bez czekania na nową ofertę MF. To ich przewaga nad stałoprocentowym TOS-em, który 4,40% ma zabetonowane przez trzy lata — świetnie przy dezinflacji, gorzej przy jej powrocie.
Zastrzeżenie jest istotne: nikt nie wie, ile wyniosą przyszłe wskaźniki inflacji ani przyszła stopa referencyjna NBP. Oprocentowanie serii zmiennych (ROR, DOR) i indeksowanych (COI, EDO, ROS, ROD) w kolejnych okresach zależy wyłącznie od tych odczytów — gwarantowana jest marża, nie kupon. Bieżące poziomy stóp znajdziesz w naszym zestawieniu stóp procentowych NBP.
Obligacje a lokaty bankowe
Typowe lokaty bankowe oferują dziś ok. 3-4,5% brutto, przy czym górne widełki to zwykle oferty promocyjne: na nowe środki, z kontem osobistym, na 3-6 miesięcy. Po przeliczeniu przez ten sam filtr (× 0,81) lokata 4,00% daje 3,24% netto, czyli przy CPI 3,0% realnie ok. +0,24 p.p. — tyle samo co roczne ROR. Standardowa lokata odnowiona po promocji, w okolicach 3%, schodzi już poniżej inflacji.
Różnice praktyczne pozostają takie jak zwykle: obligacje gwarantuje Skarb Państwa bez limitu kwotowego, depozyty chroni BFG do równowartości 100 tys. euro; TOS zamraża stawkę na trzy lata, a bank rzadko gwarantuje cokolwiek dłużej niż rok; przedterminowy wykup obligacji kosztuje ustaloną opłatę (nie więcej niż narosłe odsetki), a zerwana lokata zwykle traci odsetki w całości. Jeśli chcesz zestawić obie ścieżki, sprawdź aktualne oferty lokat (link partnerski) i porównaj je z tabelą powyżej. Szerszy przegląd bezpiecznych miejsc na oszczędności opisaliśmy w poradniku gdzie trzymać oszczędności w 2026.
Która seria do jakiego horyzontu
Do 12 miesięcy: OTS (2,00%) realnie traci ok. 1,4% w skali roku — to parking, nie oszczędzanie. ROR z 4,00% i miesięczną wypłatą odsetek wypada lepiej, ale po pierwszym miesiącu przechodzi na stopę referencyjną NBP bez marży, więc jego przyszły kupon zależy od decyzji RPP.
2-4 lata: TOS to wybór dla ceniących przewidywalność — 4,40% rocznie przez trzy lata, znane z góry co do złotówki. COI z 4,75% w pierwszym roku i formułą inflacja + 1,50 p.p. od drugiego chroni przed scenariuszem dalszego wzrostu CPI, ale nie daje pewności co do wysokości kuponu.
10+ lat: EDO z 5,35% na start, marżą 2,00 p.p. ponad inflację i roczną kapitalizacją to najmocniejsza pozycja w ofercie powszechnej. Roczna kapitalizacja oznacza, że odsetki pracują dalej zamiast trafiać na rachunek — przy dekadzie oszczędzania różnica jest liczona w dziesiątkach procent. Scenariusze regularnego odkładania policzysz w kalkulatorze oszczędności.
Beneficjenci 800+: ROS (6 lat, 5,00%, marża 2,00 p.p.) i ROD (12 lat, 5,60%, marża 2,50 p.p.) mają najwyższe parametry w całej ofercie. Limit zakupu odpowiada łącznej kwocie pobranych świadczeń wychowawczych.
Jak kupić i na czym polega zamiana
- Online: serwis obligacjeskarbowe.pl (po założeniu bezpłatnego konta rejestrowego), bankowość elektroniczna PKO BP (iPKO) lub Pekao (Pekao24).
- Stacjonarnie: oddziały PKO Banku Polskiego, Punkty Obsługi Klientów Biura Maklerskiego PKO BP oraz placówki Banku Pekao.
- Zamiana (od 28 lipca): posiadacze obligacji zapadających w sierpniu mogą przeznaczyć środki z wykupu na nowe serie po obniżonej cenie zamiany — poniżej 100 zł za sztukę. Niższa cena zakupu przy tym samym nominale podnosi efektywną rentowność inwestycji.
- Prowizja: brak. Płacisz 100 zł za obligację o nominale 100 zł (lub mniej w zamianie).
Ryzyka i podatek — o czym pamiętać
- Podatek Belki 19%. Pobierany od odsetek automatycznie przy wypłacie lub wykupie. Wszystkie wyliczenia „netto" w tym artykule już go uwzględniają.
- Ryzyko dalszego wzrostu inflacji. Jeśli CPI pójdzie wyżej niż 3,0%, realny zysk serii o stałym oprocentowaniu (OTS, TOS) i pierwszych okresów serii indeksowanych skurczy się jeszcze bardziej. Serie indeksowane odrobią to dopiero w kolejnym okresie odsetkowym.
- Ryzyko spadku inflacji. Działa odwrotnie — przy niższym CPI kupon serii indeksowanych spada, choć marża pozostaje gwarantowana.
- Opłata za przedterminowy wykup. Zależnie od serii wynosi od 0,50 zł do 3,00 zł od obligacji i nie może przekroczyć narosłych odsetek. Realizacja zajmuje kilka dni roboczych.
- Zmienność oferty. MF może zmienić oprocentowanie nowych emisji w każdym kolejnym miesiącu. Obligacje już kupione zachowują warunki z listu emisyjnego obowiązującego w dniu zakupu.
To nie jest porada inwestycyjna
Artykuł ma charakter informacyjno-edukacyjny i nie stanowi rekomendacji ani doradztwa inwestycyjnego w rozumieniu obowiązujących przepisów. Podane wyliczenia realnego zysku opierają się na danych historycznych (szybki szacunek GUS za lipiec 2026) i nie są prognozą przyszłych wyników. Decyzję o zakupie obligacji dopasuj do własnego horyzontu, potrzeb płynnościowych i sytuacji podatkowej. Pełne i wiążące warunki emisji znajdziesz w listach emisyjnych publikowanych na obligacjeskarbowe.pl.
Najczęściej zadawane pytania
Oferta sierpniowa jest identyczna z lipcową: 3-miesięczne OTS 2,00%, roczne ROR 4,00%, 2-letnie DOR 4,15%, 3-letnie TOS 4,40%, 4-letnie COI 4,75%, 10-letnie EDO 5,35% oraz rodzinne ROS 6-letnie 5,00% i ROD 12-letnie 5,60%. Podane stawki dotyczą pierwszego okresu odsetkowego. Serie COI, EDO, ROS i ROD od drugiego roku są indeksowane inflacją powiększoną o marżę (odpowiednio 1,50, 2,00, 2,00 i 2,50 p.p.).
Bo wzrosła inflacja. Według szybkiego szacunku GUS z 31 lipca 2026 r. CPI wyniósł 3,0% r/r wobec 2,5% w czerwcu — głównie przez wygaszenie programu CPN i skok cen paliw o ok. 13,9% m/m. Realny zysk liczymy jako oprocentowanie netto minus inflacja, więc wzrost CPI o 0,5 p.p. obniżył realny wynik każdej serii dokładnie o 0,5 p.p.
EDO w pierwszym roku daje 5,35% brutto. Po 19% podatku od zysków kapitałowych: 5,35% × 0,81 = 4,3335%, czyli ok. 4,33% netto. Po odjęciu inflacji 3,0% zostaje ok. +1,33 p.p. realnego zysku. Miesiąc wcześniej, przy CPI 2,5%, było to ok. +1,83 p.p. Oprocentowanie EDO od drugiego roku zależy od przyszłych odczytów inflacji i wynosi inflacja + 2,00 p.p. marży.
Nie jako forma oszczędzania. OTS przy 2,00% brutto daje 1,62% netto, czyli przy CPI 3,0% realnie ok. -1,38 p.p. w skali roku. To instrument do krótkoterminowego przechowania gotówki, na przykład w oczekiwaniu na konkretny wydatek, a nie do budowania oszczędności.
Zamiana to przeznaczenie środków z wykupu zapadających obligacji na zakup nowej emisji po obniżonej cenie zamiany, niższej niż standardowe 100 zł za sztukę. W sierpniowej ofercie zamiana ruszyła 28 lipca 2026 r., czyli przed startem sprzedaży nowych serii 1 sierpnia. Niższa cena zakupu przy tym samym nominale 100 zł podnosi efektywną rentowność inwestycji.
